• 過去一週表現回顧：財政疑慮再起，全球債券指數收黑

花旗全球債券指數週線收黑0.20% (彭博資訊，截至3/25)，由美國公債領跌，惠譽信評機構調降葡萄牙債信評等至AA-，並給予負向展望，投資人再度擔憂成熟國家財政赤字問題，導致美國財政部標售公債結果也不理想，雖然聯準會主席柏南克作證時重申美國經濟仍仰賴極低利率來支撐復甦，但資金寧願選擇具高息優勢的高收益債及新興債市，花旗美國十年期公債指數週線下跌1.79%領跌大盤。至於歐洲債市雖有葡萄牙債信被降等利空，但歐盟領袖高峰會決議將結合國際貨幣基金與雙邊貸款的混合方式援助希臘，多空因素交雜，推升花旗歐洲債券指數週線收小紅0.02%，高收益債及新興債則分別上漲0.21%及0.19% (花旗債券指數，原幣)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數字及利率會議

富蘭克林證券投顧表示，未來一週利率會議國家不多，僅有匈牙利(3/30，市場預估降息一碼至5.5%)及波蘭(3/31，市場預估維持不變於3.5%)，至於希臘問題暫告紓解，盤勢焦點應會回歸到各國公佈的經濟數字上。

• 中長線投資展望：投資主流－美國高收益債+新興債

根據美銀美林證券每月例行之全球固定收益型基金經理人調查(3/11)，受訪經理人對四大核心工業國(美國、歐元區、日本及英國)公債之配置指數均落入減碼區間，其中僅美國及歐元區公債的配置離中立值較近，至於新興國家債市仍為經理人較為偏好的市場，雖然淨配置指數自上月的57稍減至55(註：50為中立值)，但仍為連續第16個月加碼的債市。另外，73%的受訪經理人認為未來一年公司債或高收益公司債表現可望優於公債表現。

富蘭克林證券投顧表示，美國聯準會重申將維持長時間之極低利率，有助資金流向高息題材之債市，包括高收益公司債市及新興債市仍有暢旺資金行情可期。其中美國公司債券型基金乃投資人增持美元資產的穩健選擇，並可分享企業債信調升的投資利基。另外，新興國家固定收益型基金則是投資人可同時匯集美元及新興國家貨幣資產的管道，雖然三月已相繼有馬來西亞及印度央行宣佈升息，但升息背後象徵企業獲利成長、政府稅收增加的基本面，新興國家政府債信品質改善，有助債市及匯市表現。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：公債標售不如預期 公債、投資級公司債收黑

財政部標售三年期、五年期與七年期的公債合計1180億美元，競標需求不如預期，造成公債失望性賣壓，並波及投資級公司債市，加上就業數字意外轉佳，近周初次請領失業救濟金人數降至442.萬人、創六週來低點，以及希臘債信問題出現轉機，市場預期25-26日舉行的歐盟領袖高峰會，將提出援助方案，化解歐元區的不確定性，安全性避險買盤降溫，即便聯準會主席柏南克在眾議院做證時，重申美國經濟仍需仰賴低利政策以支撐復甦，仍無法挽回下跌局面，總計過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌1.79%，花旗投資級公司債指數下跌1.05%(迄2010/3/25)。

產業方面，除了航空逆勢上揚0.44%外，其餘產業均以下跌作收，上週原油庫存增加以及美元指數站上82，衝擊商品價格回檔，能源、石油瓦斯、公用事業、天然氣等跌福均逾1%，金融業公司債，因美國政府將計劃出售花旗銀行股份利多，收斂跌幅，周線下跌0.88%。

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、股市動向

未來一週重要觀察指標包括：以一月標普/CS綜合20房價指數(年比)、二月工廠訂單、三月ISM製造業指數、三月非農業就業人口變動和三月失業率最為重要。另外，上週初次請領失業救濟金人數、二月個人所得、二月個人支出、三月消費者信心指數、二月營建支出(月比)和三月平均每小時工資(年比)亦值得留意。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債、新興市場債券 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，聯準會即將於月底結束1.45兆美元抵押債與機構債券的收購計畫，不過我們認為抵押貸款證券目前供給量有限，且來自銀行、海外投資者與貨幣型基金買盤可望取代聯準會的需求缺口，故不至於引發短線利率大幅反彈壓力。然而最近財政部標售公債的狀況不佳，反映出市場仍擔憂政府舉債壓力，而聯準會陸續實施退場機制、為升息補路，公債殖利率長線仍有上揚風險。反觀公司債市，在企業盈餘、財務體質與籌資能力均有顯著改善下，債信基本面可望持續朝向正面發展。

高盛證券表示在低利與低經濟成長的環境，有助於利差型產品的投資吸引力，巴克來資本也指出，機構投資人為了降低利率風險以及攫取較高殖利率，資金將可望持續轉進高收益債市。建議投資人可提高高收益債部位、減碼公債、抵押債，以網羅高殖利率投資機會，降低長線利率走揚風險；以產業的投資角度，則建議加碼金融、能源等具有補漲利基的產業，增加潛在獲利空間。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據與產業面利多，歐美高收益債市連六週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.21%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.59%(迄3/25)，利多包括：(1)經濟數據優於預期，美國上週初次請領失業救濟金人數降至44.2萬人，乃六週來低點；三月歐元區採購經理人綜合指數攀至55.5，乃2007年八月來高點；同期德國採購經理人製造業與服務業指數皆優於預估；(2)希臘債信問題可望有解，德法兩國支持國際貨幣基金(IMF)援助希臘，市場預期歐盟領袖高峰會將提出希臘援助方案，掩蓋信評機構惠譽調降葡萄牙債信評等至AA-的利空消息；(3)低利率政策持續，聯準會主席柏南克表示仍需維持極低利率水準刺激經濟成長，資金持續流入高收益債市，截至3/24一周淨流入金額達5.39億美元(AMG統計)、連續五週淨流入；(4)產業利多，手機晶片商奎爾通訊上調第二季財測、通訊設備製造商Harris獲得邁阿密州政府1億美元合約，通訊指數上漲0.68%；信評機構穆迪表示自金融風暴以來，歐美銀行具有金融背景的外部董事比例增至46%，有助於預防經營危機，銀行指數上漲1.26%；眾議院通過健保改革法案，降低投資不確定性，保健指數上漲0.60%。

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數據、歐美股市走勢

未來一週將公佈多項重要經濟數據，美國方面包括一月標普/凱斯•席勒綜合20房價指數、三月消費者信心指數、三月ISM製造業指數、三月非農業就業人口變動與三月失業率；歐元區將公佈二月失業率、三月消費者信心指數終值與三月採購經理人製造業指數終值；英國與法國將公佈第四季經濟成長率終值。企業面數據普遍持續改善，市場預估三月非農就業人口可望成長18.7萬人，相較於去年同期萎縮75.3萬人，顯示目前就業市場已有所改善。由於經濟溫和成長、企業獲利展望樂觀，加上歐美央行保持低利率刺激經濟成長，具有高殖利率投資利基的高收益債市可望持續獲資金青睞，維繫上揚格局。根據彭博資訊統計(截至3/25)，美林美國高收益公司債指數利差降至578個基本點，美林歐洲高收益公司債指數利差為652個基本點。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，在各國復甦步調不一、通膨風險不一的趨勢下，美國高收益債市可望持續擔綱債市投資主軸，主要奠基於一、歐美經濟溫和成長、短期無升息壓力，高盛證券(3/19)認為在目前低利率與較低經濟成長環境，將使投資人偏好利差型商品，特別是高收益公司債；二、企業營收獲利上修，目前歐美雖仍處於高失業狀態，但企業獲利已領先反應未來趨勢，彭博資訊預估今年歐美企業獲利可望回升2~3成的水準；三、違約率處於下降循環，經濟持續復甦、信用利差維持穩定水位的方向下，穆迪三月預估年底美國違約率可望降至3.3%，歐洲可望降至1.7%水準；而從企業債信調升家數三年多來首度超越調降家數，危機債券比例二月底降至僅0.65%(摩根大通統計)，顯示信用市場的整體流動性與企業融資能力已獲大幅改善，強化公司債市基礎。四、投資需求暢旺，由於公債收益面仍處低檔，且機構投資人為降低利率風險與攫取較高殖利率，將持續吸引資金擁抱高收益資產，花旗集團認為2010-2011年高收益債市將重演上一波多頭循環景象，隱含資金淨流入規模320億美元。產業配置上，建議可留意價格尚未完全反映債信改善利多且殖利率水準仍舊偏高的金融、銀行、能源等作為佈局重點，截至二月底，這些產業提供的殖利率水準高達8%~10%。雖然日前歐巴馬政府提出的金融改革計畫，部份投資人擔憂將不利股市表現，但此改革卻有助於金融業的債信風險降低，對債市來說屬正面利多。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：市場樂觀看待阿根廷債務重整，花旗新興債指數再揚

花旗新興債指數週線再揚0.19%(彭博資訊，截至3/25)，呈現多空交雜局勢，利空主要來自於惠譽信評機構調降葡萄牙債信評等至AA-，並給予負向展望，再度激起投資人風險意識；所幸另一方面，歐盟領袖高峰會已達成協議，將結合國際貨幣基金與雙邊貸款的混合方式援助希臘，化解紛擾許久債信的疑慮。此外，聯準會主席柏南克作證時重申美國經濟仍仰賴極低利率來支撐復甦，催促資金湧入具高息題材的新興債市，其中阿根廷公佈200億美元違約債券之重整條件，券商預估違約債券持有人每一美元最多約可回復54美分，阿根廷政府預估將有逾六成持有人會同意換債，為重返國際債市籌資跨出一大步，激勵花旗阿債指數週線大漲4.85%。另在亞洲債市部份，雖有印度上週五盤後升息之利空，但印度公債殖利率攀揚的結果也開始吸引來自銀行業的買盤，至於菲律賓政府則是表示財政收入可望高於預期，激勵菲律賓債券指數上漲0.11%。整體就利差部份，受到美國公債殖利率驟揚的排擠，美林新興債指數利差週線收斂15個基本點至228點(彭博資訊，至3/25)。

• 未來一週市場展望與觀察指標：經濟數字及利率會議

富蘭克林證券投顧表示，未來一週利率會議國家不多，僅有匈牙利(3/30，市場預估降息一碼至5.5%)及波蘭(3/31，市場預估維持不變於3.5%)，至於希臘問題暫告紓解，盤勢焦點應會回歸到各國公佈的經濟數字上。

• 中長線投資展望：利多彙集，有助延續新興債市資金行情

根據EPFR統計，截至3/24為止該週新興國家債券型基金再吸金10.5億美元，創歷史次高紀錄。且據彭博資訊，花旗新興債指數3/25再創歷史新高價位。富蘭克林證券投顧表示，雖然指數頻創新高，但仍有投資利基：(1)收益面：美林新興債指數成份債券殖利率約5.8%，比多數工業國家殖利率水準為高。而且這只是平均值水準，只要精選到較高殖利率的債市如印尼、巴西、委內瑞拉、阿根廷等，仍可望創造更高的收益行情(彭博資訊，3/25)。(2)資本利得面：巴西挾其穩健的財政及經濟基本面，市場對巴西公債所要求的風險溢酬仍處向下收斂趨勢。至於韓國及墨西哥公債則可望於今年被納入花旗世界公債指數，有資金行情可期。俄羅斯及阿根廷也正積極努力想重回國際市場籌資，有助債券殖利率往下收斂。再者，印尼債市相繼受多家券商所推薦，更可期待其主權債信能夠有登上投資級的一天，這些個別利多均可望創造債券價格揚升行情。(3)匯兌收益面： 雖然新興國家今年經濟重回強勁成長軌道，但多數貨幣價位並未攀至次貸風暴前的高水準，而且未來隨著越來越多國家步入升息，美國態度又傾向維持低利率較長一段時間下，兩方利率差距擴大，將推升新興國家貨幣有升值行情，持有原幣計價新興國家債券即可分享到匯兌升值行情。因此建議投資人可建立新興債部位，以分享新興國家長線成長契機。